摘要

　　對(duì)07年報(bào)和08年一季報(bào)的行業(yè)分析。（1）07年?duì)I業(yè)收入增幅超過(guò)20%，08年一季度為26.54%，毛利率持續(xù)提升；（2）銷(xiāo)售與管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重持續(xù)下降，到07年平均為12.90%，與香港上市中國(guó)百貨股（10-13%）基本接近；（3)07年利潤(rùn)總額和歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)72.95%和80.68%，超出預(yù)期，07年和08年一季度剔除投資凈收益的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度分別為44.68%和41.50%；（4）利潤(rùn)率近年持續(xù)增長(zhǎng)，07年利潤(rùn)率高達(dá)5.23%，但投資凈收益影響一個(gè)百分點(diǎn)，08一季度利潤(rùn)率仍達(dá)4.66%，較07一季度4.54%仍略有增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)率受益于所得稅降低增幅將更大；（5）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相配合，表現(xiàn)出零售公司相對(duì)充裕的現(xiàn)金流；ROE仍保持較高增速，主要得益于凈利潤(rùn)率的提升。

　　對(duì)07年報(bào)和08一季報(bào)的公司分析。（1）40家零售A股靜態(tài)加權(quán)平均PB、PS和PE分別為5.16倍、1.51倍和46.86倍；（2）部分零售公司銷(xiāo)售規(guī)模在內(nèi)生和外延雙重推動(dòng)下大幅增長(zhǎng)；（3）百貨子行業(yè)表現(xiàn)出較高的利潤(rùn)率水平，且更提升明顯；（4）凈利潤(rùn)率差別可能緣于多個(gè)原因，如業(yè)態(tài)和擴(kuò)張速度等；（5）管理和銷(xiāo)售費(fèi)用比例整體下降，部分公司用管理費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤(rùn)。我們?cè)诖瞬糠值姆治鲋羞�對(duì)一些較為突出和特別的公司做了點(diǎn)評(píng)。

　　我們還總結(jié)回顧了年報(bào)披露期以來(lái)我們跟蹤和分析點(diǎn)評(píng)過(guò)的重點(diǎn)公司。報(bào)告中給出了我們所覆蓋的20家重點(diǎn)公司（整個(gè)批發(fā)與零售貿(mào)易行業(yè)）最新的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)概況。由于之前股價(jià)變化或者業(yè)績(jī)預(yù)期的調(diào)整，我們?cè)谧罱�一個(gè)月內(nèi)調(diào)高了廣州友誼(000987)、合肥百貨(000417)和中興商業(yè)(000715)的投資評(píng)級(jí)從“中性”至“增持”，并相應(yīng)調(diào)高了目標(biāo)股價(jià)；對(duì)農(nóng)產(chǎn)品首次評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”；我們?nèi)跃S持對(duì)歐亞集團(tuán)(600697)、建發(fā)股份(600153)“買(mǎi)入”，以及對(duì)鄂武商有條件“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)；維持對(duì)大廈股份(600327)、小商品城(600415)、蘇寧電器(002024)、銀座股份(600858)、重慶百貨(600729)、新世界(600628)、百聯(lián)股份(600631)、南京中商(600280)、武漢中百(000759)、天音控股(000829)“增持”評(píng)級(jí)；維持對(duì)廈門(mén)國(guó)貿(mào)(600755)、益民商業(yè)(600824)和廣百股份(002187)“中性”的評(píng)級(jí)。

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